配资机制说明糖吉医疗冲刺IPO：99%营收依赖单一产品，净利持续亏损

文 | 董武英配资机制说明

减肥市场是一条公认的黄金赛道，GLP‑1 类减重药物席卷市场。据机构统计，2025年仅减重版司美格鲁肽和替尔泊肽两款减肥药全球销售额合计超过260亿美元。

然而在这么一个空间广阔的市场上，有这么一家公司，手握全球首款创新产品，却仍然亏损，这究竟是怎么回事？

这家公司正是冲刺港股IPO的医疗器械企业糖吉医疗。

近日，在首次递交招股书失效后，糖吉医疗二次向港交所递交招股书，披露了最新业绩。糖吉医疗主打一款名为GBS（胃转流支架系统）的产品，这款产品能够通过胃镜放置在肠道内，物理隔离食糜和肠黏膜，从而减少营养的吸收，实现减重，这也是全球首款商业化获批治疗肥胖症的肠道介入医疗器械。

据招股书介绍，GBS产品无创置入、比传统减重手术风险小，减重效果比司美格鲁肽等药物持久。按理说，在旺盛的减肥需求下，有这样全球首款、效果突出的减重产品，糖吉医疗应该大赚特赚，但据招股书显示，糖吉医疗仍然处于亏损状态，且此前一度出现资不抵债状态。

透视招股书数据，公司高毛利率背后是单一产品依赖、GLP‑1 药物市场分流、新产品尚处研发阶段等多重考验。这家创新器械企业能否顺利登陆资本市场，并在减肥药的强势竞争中突围，成为市场关注焦点。

前消化内科医生创业，造出全球首款无创减重新产品

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招股书显示，糖吉医疗的核心产品胃转流支架系统（GBS）是全球首款商业化获批治疗肥胖症的肠道介入医疗器械。不过令人意外的是，这个全球首款产品并非由顶尖科研人员创造，而是出自一位长期从事医疗器械销售业务的前消化内科医生之手。

糖吉医疗创始人左玉星，现年56岁， 1995年7月，他从包头医学院拿到预防医学学士学位后，进入包头市九原区医院担任消化内科医生，一干就是6年，后期还担任该医院的预防保健科科长。

2002年，他进入北京一家公司担任销售经理，从事医疗器械销售业务。2006年10月，他开始自主创业，在内蒙古成立了一家公司，自己做起了磁共振成像设备销售业务。

2016年8月，左玉星与有着医疗研发专业背景、后来转型做投资的徐天宏联合成立了糖吉医疗，之后在杭州启动了GBS产品的研发。

传统医疗减重主要分为药物治疗、外科切胃手术两大路径。GBS 则开辟了内镜介入的新方案：无需外科开刀，借助胃镜将约 60 厘米的套管放置于十二指肠至近端空肠位置，物理隔离食糜与肠黏膜，减少人体营养吸收，同时调节代谢相关激素，以此实现减重。

独特的技术路径快速吸引资本入场。公司成立后不久，糖吉医疗就拿到了杭州比邻星、深圳弘励格睿等机构的天使轮融资，之后几乎以一年一轮融资的速度迅速发展。2025年1月，其完成C轮融资资金交割。2026年2月首次向港交所递交招股书。

在启动IPO进程后，糖吉医疗仍进行了C+轮融资，融资价格与此前C轮一致。这轮融资在2025年11月开始，引入了杭州高新这一重要股东，对应资金在2026年3月完成交割。随后在2026年3月23日和6月23日，糖吉医疗先后引入四川绵阳、江苏南通、江苏无锡、浙江等多地国资或产业投资机构。截至此次递交招股书前，糖吉医疗最新估值为14.95亿元。

股权结构方面，据最新招股书，创始人左玉星直接持有糖吉医疗25.57%股权，并通过员工持股平台舟山爱众控制6.16%股权，徐天宏直接持有4.54%股权。招股书中，糖吉医疗将百度风投和杭州高新定义为资深投资者，两者分别持有糖吉医疗4.46%和6.02%股权，除此之外，上海方和、弘励格睿两名股东持股比例同样超过4%。

历经多年研发与临床试验，2024 年 1 月，GBS 获得国家药监局批准上市，成为国内首个获批用于消化内镜治疗肥胖症的医疗器械，同年4月正式商业化并产生收入。

营收增长，亏损持续，曾陷入资不抵债

商业化开启后，糖吉医疗营收实现快速增长，但受高额研发、销售及管理等期间费用拖累，企业持续亏损，历史上还出现资不抵债的风险，上市融资的需求十分迫切。

数据显示，2024年糖吉医疗营收为1270.9万元，2025年提升至3221.0万元，不过由于较高的期间费用，尤其是研发费用保持在4000万元以上且仍在提升，糖吉医疗目前仍处于亏损状态。

招股书显示，2024年和2025年其亏损金额分别为6595.7万元和8833.0万元。2026年上半年，糖吉医疗营收同比接近翻倍增长，达到2369.0万元，但亏损金额同比进一步扩大至6832.7万元。即便扣除股权激励开支和上市开支，糖吉医疗亏损规模仍然远超营收水平，且呈现进一步扩大趋势。

漫长的研发和持续的亏损，导致糖吉医疗在2024年和2025年曾处于资不抵债状态。2024年和2025年，其所有者权益分别为-4486.9万元和-738.0万元。2026年上半年，由于完成了C+轮融资，糖吉医疗所有者权益明显增加，在弥补亏损后转正，期末所有者权益为1.14亿元。

现金流压力之下，上市成为糖吉医疗重要的融资途径。2026 年 2 月首次递表失效后，公司迅速完成二次递交，冲刺港股上市。

高度依赖单一产品，海外商业化尚未起量

招股书显示，GBS正是糖吉医疗的核心产品，在过往报告期里贡献了其99%以上的营收。在2024年和2025年，GBS产品分别用于239例和2066例商业置入手术中。2026上半年，这一数字为1955例，增长迅猛。

据糖吉医疗介绍，截至递交招股书前，国内已有490家医院开展GBS内镜置入手术，同时糖吉医疗已完成对超过650家医院医生的培训。

截至目前，GBS产品已经在香港、印度尼西亚、泰国、越南、沙特阿拉伯等11个国家和地区获得监管批准。不过从招股书披露的数据看，糖吉医疗几乎全部营收仍来自国内，海外市场仍处在商业化早期，尚未贡献可观营收。

盈利模型上，GBS产品医院终端平均含税单价约为3.66万元。糖吉医疗99%以上的收入来自经销商，直销比例不到1%，大部分价差由经销商获得。以2024年和2025年GBS产品销量和营收计算，糖吉医疗GBS产品平均出厂价约为1.21万元，毛利率分别为80.9%和79.1%。2026年上半年，GBS产品平均出厂价提升至约1.26万元，毛利率提升至85.0%，较2025年同期提升了7.1个百分点。

不过，在竞争激烈的减肥市场上，糖吉医疗GBS产品的长期竞争力仍有待进一步验证。

直面 GLP‑1 药物竞争，器械减重赛道承压

尽管产品拥有差异化优势，但席卷市场的 GLP‑1 类减重药物，给内镜减重器械赛道带来直接竞争与患者分流。

在招股书中，糖吉医疗将GBS与司美格鲁肽、替尔泊肽两款近年来兴起的GLP-1减肥药对比后介绍，GLP-1产品通常存在高停药率问题。此外，停用司美格鲁肽一年后，约三分之二患者体重反弹。

更重要的是，使用GLP-1产品往往伴随肌肉流失、胰腺炎与视网膜病变信号等风险。而GBS产品可通过结构化随访及生活方式管理，可维持减重效果，并在安全性上表现普遍良好。

但GLP-1产品同样有着GBS产品难以替代的优势。当前司美格鲁肽、替尔泊肽主要以注射方式使用，比需要通过胃镜置入的GBS疗法更为便捷。同时，诺和诺德等药企正在加速推进口服版GLP-1产品商业化，并研发降低肌肉流失风险的产品，这将进一步提高GLP-1产品的患者依从性和安全性。

此外，相较于GBS产品3.66万元的终端售价，司美格鲁肽、替尔泊肽产品单次使用价格相对较低，仅在千元左右，极大地降低了减肥用户的使用门槛。

这对糖吉医疗所在的EBMT（内镜下减重与代谢）器械市场造成了一定分流作用。

全球EBMT医疗器械市场规模从2024年的1.62亿美元下降至1.48亿美元，招股书分析认为，其原因一方面是EBMT器械正处于商业化早期阶段，另一方面则是司美格鲁肽及替尔泊肽等GLP-1类减重药物在全球供应日趋广泛、可及性提升及定价优化，加上药物治疗相较于内镜器械干预更具便利性且初期接受度较高，故短期内或会将部分潜在EBMT患者群体分流至药物治疗。

不过糖吉医疗依旧看好赛道长期前景：肥胖与代谢疾病患病率持续走高，内镜减重器械可以作为药物治疗的补充方案，服务不适合用药、又不愿接受外科减重手术的患者，预期 EBMT 市场后续有望重回高增长，但该预判能否兑现仍存在不确定性。